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专项数据-上周国债期货主连合约再度冲高回落

【三星杯中国揽四强】

進入8月以來,經濟數據的“預期差”如期兌現,國債期貨主力大幅沖高後,整體延續高位振蕩走勢。尤其10年期國債現券收益率觸及3.0%之後,進一步下行動力減弱,缺乏明顯的方向指引。進入8月下旬之後,前期獲利多單止盈明顯增多,波動也明顯加大,反映了當前投資者對後市的看法分歧較大。但是9月債市牛市核心投資邏輯沒有變化,中美利差(160BP)和全球負利率環境是安全墊,房地產限購和隱性債務約束拖累經濟上升並抑制融資需求,中美貿易摩擦反覆,利率債供給壓力大減。9月美聯儲大概率降息背景下,國內有望開啟貨幣政策寬鬆,債市依然看好。

降成本訴求下,央行有可能調降MLF利率。貸款報價利率在公開市場利率上加點生成,降低風險溢價首先通過調節加點來實現貸款名義利率下降,降公開市場利率相當於繼續降無風險利率。目前仍然可以通過壓縮加點的方式來降LPR,同時“現在的利率水平是合適的”,這是央行未如期降息的重要因素。考慮到LPR下行空間可能較大,存在進一步降低MLF利率的可能性。基準利率的隱性下限(0.9倍)為3.91,LPR作為銀行最優貸款利率,最終目的就是要讓銀行可以接受低於上述水平的貸款投放,這意味著後續還有較大的調整空間。目前Shibor利率接近2016年水平,如果參照2016年貸款利率也有較大的下行空間。如果完全由銀行壓縮加點來實現,應該還是有一定的難度,調降MLF利率緩解銀行負債壓力有一定的必要性,最終將引導實際利率進一步下行。重點關註9月中旬美聯儲降息前後中國央行動態。

(作者單位:新湖期貨)

技術上看,上周國債期貨主連合約再度沖高回落,整體仍延續在高位維持振蕩局面。從主連合約看,期債主連5日均線與10日均線向上交叉後再度走平,並有向右上再度發散之勢。MACD綠柱再度增大,白線走平並有與黃線向右下發散勢頭,短期多頭動能有所減弱。從中周期看,十債主連周K線收成十字線,但均線仍繼續現多頭排列,重心繼續上移。周MACD線紅柱繼續有所縮小。目前短周期與中周期上期債多頭動能有所分化。

周一(9月2日),國債期貨低開低走,其中10年期主力合約收跌0.19%,盤中一度跌近0.25%。5年期主力合約同樣低開低走,盤中一度跌逾0.11%,最終尾盤收跌0.09%,2年期主力合約高開低走,最終收跌0.02%。截至期貨收盤,10年期國債活躍券190006最新成交價報3.06%,收益率較前收盤價上行1BP,5年期國債活躍券190004最新成交價報2.93%,收益率交前收盤價上行0.5BP。

財政政策方面,專項債有增發可能性。財政部近日公佈的數據顯示,截至8月底,全年新增地方債額度發行超九成,其中,新增一般債占全年新增地方政府一般債務限額的96.35%,新增專項債占全年新增專項債務限額的92.99%。按照財政部要求,今年的地方債新增額度在9月即將用完。面對經濟下行壓力,逆周期調節需要積極財政政策發力,預計財政支出下半年仍會增加。下半年地方政府專項債餘額所剩不多,為了彌補收支缺口,增加地方政府專項債的發行量成為大概率事情。目前來看,把之前未用完的地方債額度劃轉到今年使用,是可操作性較強的辦法。回顧去年專項債集中發行對債市的影響,投資者需要關註地方債增發的額度,如果短期有大額地方債增發,有可能引起期債的階段性回調,中短期投資者需要密切關註,長期趨勢還是要看宏觀經濟基本面變化。

經濟基本面後期仍助債市走強。上周末公佈最新PMI數據顯示,8月製造業PMI在收縮區間小幅回落0.2。受到外部衝擊變大的影響,市場對經濟下行的擔憂有所加大。其中,大多數分項出現下滑,主要分項中新訂單、生產、從業人員、原材料庫存有所回落,供應商配送時間小幅回升。生產指數51.9仍處於擴張區間,但小幅回落0.2。新訂單回落0.1到49.7。生產和新訂單回落,指向經濟供需都偏弱,可能受到經濟預期的拖累。8月PMI數據指向基本面仍然偏弱,且供需關係有所惡化。從大的周期來看,當前PMI數據已接近2010年以來的最低點,7月中央政治局會議基調體現出政策推動經濟轉型的定力仍然較強,基本面承壓的局面似乎短期內難以明顯緩解,這將繼續構築債牛的基礎,利好債券市場方向。