点击关闭
您现在的位置射洪新闻首页 >>综合新闻>>正文

期权服务-实际上衍生品是拿来为自己基于实体产业风险产品服务的

【黄海波复出】

一是可以把遠期大連商品交易所我們約定未來在某一個時間段、某一個質量提交的某些品質的貨,你如果按照相關的條款標準,它就變成了期貨的衍生品;如果把遠期的支付和交割次數在一定的期限內延展的話,它就變成了互換衍生品;如果你覺得遠期產品的特點有可能為你保住風險的同時又失掉了讓你放棄獲得利潤的可能,你想有一種像保險一樣的東西,你付出了一定的保險費,就要保住一定的收益,但是又不失去獲得利益的機會,就向期權這個方向發展。

實際上我們不僅有簡單的期權,而且還可以根據我們產業鏈上下游的情況,特別是上下游不同品種的匹配,構造一定的利潤保險,就像我這裡所舉的煉鋼利潤公式,你可以用1噸的螺紋鋼價格減去1.6倍鐵礦石的價格減去0.5倍的焦炭價格再減去其他成本,構造一個煉鋼的利潤公式。當然就鋼企來講,你可以根據自己的選擇對自己的利潤進行一定的保護,在這個例子裡面是用30塊錢的權利金保住了自己400塊錢的利潤,利潤如果降到4塊以下的時候,貿易商是400塊錢的利潤,實際上370塊錢的凈利潤。

我簡單跟大家梳理了一下,從大商所成立以來到現在為止,我們基於自身的衍生工具豐富性和推動衍生品工具推動實體經濟的模式,實際上有兩個比較大的轉變,一是提供更多的工具、模式、渠道,我們提供一部分,為實體產業直接利用場外業務服務自身的生產經營提供一些實踐的經驗;二是讓大家親身體驗一下這個品種到底是怎麼發揮作用的,對自己的生產經營到底有沒有相應的所需要發揮的優勢和特點。

簡單的說,圍繞著兩條路的展開,這個相關的市場包括我們現在在做的工作,上午的時候資深專家陳偉陳專家已經跟大家做了詳細的介紹,可能還需要大家結合自己的生產實踐,圍繞大商所相關的期貨品種合約優化,提出自己寶貴的建議,讓這個產品本身的運行更加有效率,讓這個產品本身能夠更加貼合我們生產經營的實際。

大家看到這個歷史沿革和剛纔最開始第一張PPT裡面跟大家展示,衍生品工具發展的沿革是一脈相承的,所以我們一直在說大商所建設的目標是建立國際一流的衍生品交易所,從當初單一的期貨基差到期權,到互換,到場外平臺的建設,實際上是在逐步發展深化的過程中,這裡面離不開在座的實體產業的客戶。

從三個不同的維度,衍生品實際上有它比較獨特的分類,一是基於基礎資產的不同,衍生品可以分為商品類衍生品和金融類衍生品。我們經常在各種媒體上、各種報道上看到這個字眼,基於工具的不同,它可以分為遠期、期貨、期權和互換,基於場所不同分為場內場外,場外是怎麼來的?就是從交易場所的不同對衍生品所做的劃分。

這一部分我主要跟大家講剛纔所說的歷史沿革中三個比較重要的,當然也是我們目前正在推動的試點案例。

模式一:買方點價,賣方建倉,鎖定利潤的模式。貿易賣方同時也是基差買方,分為四步,第一步是基差賣方報出了基差,基差買方接受這個基差,簽訂合同,貿易賣方在期貨市場做空處理,規避期貨市場下跌的風險。在買方減價的同時賣空做期貨處理,貿易賣方通過期貨市場鎖定自己的利潤,基差買方獲得了靈活點價的權利,獲得自己能夠接受的價格。

從它的目的來看,簡單來看,在產業鏈不同的節點上面,價格風險的需求是不一樣的,簡單分為兩類:第一類是採購,買的時候價格買高了;第二類是庫存和銷售,貨放在這裡的時候或者買賣的時候,他自己價格賣低了。相應的針對這些目的,我們有不同衍生品工具的表達,如果你怕採購價格買高了,這個品種就會給你相應的賠付,當然如果你想首先獲得一定的權利金,你也可以選擇賣出看跌期權,這隻是在理論上把你的風險能力增加了一部分,增加了一部分安全墊,真正面臨的風險採購還是客觀存在的,這個必須指出來,這也就是為什麼今年市場廣泛出現爆倉事件的原因,賣出期權的方式服務的生產經營,不得不也面臨著安全墊消耗完了之後風險敞口的問題。相對應的庫存和銷售,你可以選擇買入看跌期權也可以選擇賣出看漲期權的形式,給予一定的保護。

雖然說有四個不同的衍生品,但是它們是在不同的場景發揮作用。這些不同的場景發揮作用,導致了衍生品體系在服務產業的時候就要綜合的發揮各自的功能和優勢。國內特別是煤焦行業的相關發展,到目前為止應該說是在不斷地深化和挑戰,除了2011年的焦炭、2013年鐵礦石和焦煤的推出之外,都在不同的時段推出了針對煤焦行業不同的品種,更多的品種正在研發的過程中。

實際上我們經常所說的衍生品還是從四個基本工具開始,也就是遠期、期貨、互換和期權,剛纔講到衍生品發展的初心是服務實體經濟,服務實體經濟的套期保值和風險管理。我們如果從原則上看,實際上就是最開始為了鎖定按照未來價格而出現的遠期合約,隨著遠期合約的發展以及實體經濟的需求不斷深化,對於這個品種本身的發展也提出了不同的要求,我們可以從三個不同的維度來看:

下一步我們工作的邏輯和方向是一致的,一方面我們是加強新工具、新品種的建設,在期貨品種、期權品種,包括平臺的建設方面進一步做努力。另一方面進一步豐富服務實體經濟的手段,引導更多的金融機構進來為大家從各種不同的邏輯和各種不同的視角和方向為大家提供綜合的服務,真正為十九大提出的現代金融融入產業體系做貢獻。

庫存買入風險,規避庫存保值風險,實際上是簡單的看跌期權。銷售價格保護期權的產品,實際上它也是簡單的看跌期權,但是我之所以把它專門展示出來,因為大家會發現這個案例做了兩期,第一期保障的是8月10號到10月19號,期間獲得了賠付,價格真的跌下來。第二個項目沒有獲得賠付,但是我們看到現貨端,項目一不僅獲得了期貨的賠付,而且在現貨端還有150塊錢的賠付。這就是跟大家專門要提到的,我們在談到期貨的套期保值或者期權的套期保值,我有一個假設的前提,實際上我們是在用期貨的價格保護我們面臨的現貨的風險,這裡面有現貨和期貨的差別,也就是我們經常所說的基差,你用標準化的產品所進行的保護,並不一定與自己個性化的生產經營實踐所吻合,你在做套期保值的時候,基差向好的方向發展和向差的方向發展,有可能增強或者弱化套期保值的效果,這裡面和套期保值的原理是一致的,這就是後面我們為什麼在場外期權試點的基礎上進一步推出基差貿易試點的一個比較重要的核心邏輯。

第二個例子,賣方點價,買方建倉的例子,是一個塑料的案例,塑料企業不參與,它有點價的權利,下游貿易商穩定了自己的貨源,鎖定了成本,增加了41塊錢的銷售價格,也就是讓自己的利潤有了更多的體現。我們在做這個基差貿易試點的過程中,有焦煤和焦炭的兩個案例,跟前面的邏輯是一致的,我就不再重覆了。圍繞著我們做的基差貿易試點的推進,交易所還在做另外一項工作,為了更好地推動基差貿易實現,更好地為大家的生產經營所服務,我們最近在打造基差平臺的建設,也是通過基差平臺的建設提高基差貿易實現的效率,讓基差貿易的優勢和特點更好地體現。

第一是場外期權。場外期權從原理上來看,實際上就是期權買方向賣方支付一定的權利金,如果你不能理解權利金,它就是保費,支出這個保費之後,買方獲得了買賣貨物的權利,他可以選擇執行和不執行,如果他選擇執行,期權賣方就必須以合同中簽訂價格履行這個貨物買和賣的義務,這是它的原理。期權和期貨最大的一個特點體現在它的盈虧特點,也就是我剛纔談到的基於遠期的發展向三個維度不同發展的過程中,如果你覺得期貨工具在幫助你把你所害怕的風險管住的同時,又讓你不得不放棄價格向好的方向發展,帶來一定的收益,如果你不想放棄這一點的話,那麼你可以選擇期權的產品,它能夠幫助你在付出一定權利金的基礎上把風險管住,又不至於失掉有可能獲得的額外利益,但是你就要付出一定的成本,這個成本就是我們說的權利金。

當然期權本身還分為場內和場外的差別,目前場內期權應該說是在逐步發展,在逐步推出的過程中,雙焦的期權在我們研究的框架內目前還沒有推出,目前主要以場外期權的業務和試點幫助大家體會、體驗一下期權品種是怎麼樣為生產經營服務的,場外期權主要是在場外運行,所以它更加的標準化和個性化,同時以這個特點相對爆倉違約風險較高,過去大家不斷地看到場外期權會出現一些案例,後面我會跟大家講到。

1、重視合規風險。特別是國有企業要符合國資委相關監管規定,上市公司要符合證券機構的相關規定;2、堅守驗收套保邏輯。堅持降低天然風險敞口的方向;3、健全體系。雖然很多企業已經建立了期貨部或者期貨部門,但實際上風險管理肯定不是一個部門能夠解決的問題,它是一個系統性問題。所以在這個過程中作為實體企業,要形成聯動,特別是要培育風險管理文化;4、嚴控風險,建立制度,嚴格執行;5、珍惜人才,要有培養機制,而且相應建立激勵機制;6、做好業態融合工作。要在報表中合理反映利用衍生品規避風險的活動和業績,要以合理的方式體現出來,要體現業績,體現各個方面的努力。

幾個比較重要的節點,2008年推出了“千廠萬企”的服務工程,實際上就是基於推出的相應品種,向市場特別是向企業宣導期貨工具是怎麼來進行套期保值為自己的生產經營服務的,同時也為大家報告一些案例。2014年開始推出場外期權的試點;2017年推動了基差貿易試點;2018年推出商品互換業務,同時開始研究基差交易平臺;2019年是在過去多年實踐的基礎上,把服務的種類有了一定的整合,比較明確的是農村收入保障計劃和企業風險管理計劃試點。

簡單跟大家說了衍生品的特點、分類以及國內發展的情況之後,接下來主要跟大家說一說大商所推動衍生品服務行業方面所做的一些實踐。

我剛纔利用半個小時的時間跟大家報告了大連商品交易所在引導衍生品工具服務市場方面所做的工作以及我們下一步的打算,從市場組織者的角度給大家提出了一些意見和建議,下一步也請大家繼續關心和支持交易所的各項工作,讓我們大家一起把衍生品工具服務實體經濟的路越走越深、越走越好,謝謝大家!

跟大家介紹完了之後,我們對於衍生品的理解和大商所最近這段時間做的案例之後,彙報一下我們下一步的工作,期貨市場進一步要發揮避風險的作用,延伸場內也推動場外市場建設,不斷豐富衍生品市場平臺和層次。

下一步大商所工作的邏輯和方向是一致的,一方面是加強新工具、新品種的建設,在期貨品種、期權品種,包括平臺的建設方面進一步做努力。另一方面進一步豐富服務實體經濟的手段,引導更多的金融機構進來為大家從各種不同的邏輯和各種不同的視角和方向為大家提供綜合的服務,真正為十九大提出的現代金融融入產業體系做貢獻。

1、衍生品是一份合約、一份合同;2、衍生品存在的目的是為了保價,也就是保護我們剛纔說的基礎資產價值;3、服務它的目的是要付出成本,也就是衍生品是有成本的,它取決於基礎資產價格走勢以及宏觀和產業的形勢;4、這點是最關鍵的,衍生品的存在和發展是有初心的,我們認為它的初心,用專業的話來講是對沖和套期保值,實際上衍生品是拿來為自己基於實體產業風險產品服務的,這是開宗明義跟大家講一講我們認為衍生品的主要特點以及它的初心。

實際上基差貿易的方式,我們現在在這個行業來看可能比較陌生,實際上從國際實體經濟的發展方向來看,在大豆、電解銅,包括在國內的棕櫚油、豆粕、玉米、鐵礦石、化工裡面,要麼已經非常成熟,要麼已經呈現出方興未艾的態勢,這是衍生品市場和實體經濟結合的主流方向,現在正在被各個行業所認可。

8月22日,由大連商品交易所、中國煤炭工業協會、中國煉焦行業協會主辦的“2019中國煤焦產業大會(第八屆)”在深圳舉辦,本次大會旨在推動期貨市場切實服務實體經濟,促進產業與資本融合發展。和訊期貨全程參與並做專題圖文直播和視頻直播。

舉兩個例子,我們簡單的把基差貿易做一個劃分,它可以有兩種模式,這裡面有四個不同的方面,說起來可能會有點拗口,大家嘗試著理解一下,它存在著貿易的買方和賣方;存在著基差的買方和賣方,存在著四個不同的方面,四個不同的方面在裡面承擔的不同角色,形成了兩個模式。

同時與模式一相對應的,就是模式二:如果說貿易賣方是基差的買方,就出現了另外一個情況,也就是貿易賣方點價,貿易買方建倉,鎖定成本。在這個過程裡面是貿易買方建倉,貿易賣方點價,固定的這部分變成了貿易的買方,貿易買方通過相應的期貨操作穩定了自己的成本,貿易賣方根據市場價格的波動,選擇自己可以接受的合理價格。所以我們用兩個字來概括的話,實際上是基差的賣方獲得了穩定的利潤或者成本,基差的買方獲得了靈活的點價權利。

談到實踐的問題,首先應該有一個定位,就是《新時代中國特色社會主義發展道路的行動指南》—十九大報告對於現代金融特別是衍生品有明確的定位,指出了要著力加快實體經濟科技創新、現代金融、人力資源發展的產業體系,言下之意現代金融是產業不可或缺的一部分,作為現代金融不可或缺的一部分的期貨市場,要在服務產業、服務現代產業體系建立的過程中發揮自己的作用,一直以來作為國務院直接領導的證監會直屬之一,大商所也是以實體經濟、服務國家戰略為己任,做了很多基於自己的衍生品,在此基礎上服務實體產業一些事情。

第二是基差貿易的試點,剛纔講到基差是現貨和期貨的差別,如果把這個公式再演繹一下,由此就走向了另外一個定價模式或者定價方式,你還可以用期貨價格在基差為自己現實過程中的生產經營貿易服務。這個差別在哪呢?實際上很簡單,我們有一個市場,這個市場是交易期貨或者說交易衍生品,那就意味著這個市場發現的價格是可以交易的,如果說這個價格是可以交易的,意味著你所對應的風險管理是無縫對接的,讓期貨價格給自己的貿易定價,並且在期貨價格貿易定價的基礎上,我們可以用交易的價格進行交易定價風險匹配管理。這個過程總結起來看,剛纔所說的現貨價格=期貨價格+基差,就是我更加深入的由表及里的過程,第一節階段是用期貨價格定價,第二階段是除了定價之外,我們匹配了風險管理,我們用期貨價格定價之後,還要利用期貨價格可以交易的特點,為我們定價的貨物進行匹配的無縫風險管理。第三階段是貿易模式的改變,我們是通過基差+產業供需的方式層層傳導,讓這個企業在利潤各環節之間有合理的利潤分配。

以下為演講實錄:衍生品是基於資產價值變動的合約,這是官方的定義,對於它的認識我們覺得有四個方面需要把握

大連商品交易所產業拓展部副總監李華出席大會併發表主題為“創新衍生工具 服務煤焦產業發展”的演講,並主要從以下三方面展開闡述:第一,簡單介紹衍生品市場基本框架以及它的主要特點。第二,大商所推動衍生品服務煤焦行業的實踐案例。第三,下一步工作安排報告以及一些建議分享。

後面有兩個例子,第一個例子是買方點價,賣方建倉的例子,它是鐵礦石買賣的案例,在這個案例的過程中礦山參與了期貨交易,他賣出了10的基差,鋼廠不參與交易,獲得了點價的權利,最後的結果鋼廠通過自己的判斷,點出來的價格比剛纔交割時候的現貨價格要低30塊錢,通過自己靈活點價的權利獲得了更好的採購價格。

我們推出場外期權的試點,一直堅守套保邏輯,而且嚴格把控風險。這就是為什麼前兩個月市場上爆出來爆倉事件(沒有對交易所的場外期權試點造成影響)。

李華表示,大商所從成立以來到現在為止,基於自身的衍生工具豐富性和推動衍生品工具推動實體經濟的模式,實際上有兩個比較大的轉變,一是提供更多的工具、模式、渠道,為實體產業直接利用場外業務服務自身的生產經營提供一些實踐的經驗;二是讓大家親身體驗一下這個品種到底是怎麼發揮作用的,對自己的生產經營到底有沒有相應的所需要發揮的優勢和特點。

跟大家談了我們所做的工作以及下一步的規劃之後,簡單的提幾點建議。按照我們主席對市場的要求,我們建議大家沿用“四個敬畏一個合力”的導向,利用衍生品管理風險的過程,我們覺得下麵幾個重要的點是在最後要重點提及一下。

第三個想跟大家說的試點或者業務是商品互換的業務,我們去年推出了商品互換的業務,商品互換簡單的說就是用一個固定的或者浮動的價格換一個同等數量該商品標的的結算價格,實際上就是兩個現金流的互換,一個現金流是固定的,另外一個現金流是根據市場浮動的。

我們在衍生品工具不斷豐富以及衍生品工具不斷優化和擴展的基礎上,不斷地豐富和拓展衍生品工具的服務模式。剛纔跟大家說到的,從2011年煤焦的相關期貨品種推出來之後,經過這麼多年的發展,大家對於大商所服務實體經濟相關的案例以及相關的模式應該都會或多或少有所瞭解。

從案例來看,大家從這個圖上看的非常清楚,這裡面鋼廠參與了商品互換的業務,這裡面有兩部分大家要關註的,第一部分是屏幕上左下角的圖,它是鋼廠和貿易商之間簽訂了季度均價採購合同,約定了未來一年內每個節點上我要採購的量,另外鋼廠和這個互換的交易所簽訂了固定價格和他跟貿易商簽訂的季度均價。上面這個圖體現出了鋼廠跟這個貿易商之間最後進行的貨物交易價格和相應的貨物的量,下麵是鋼廠和貿易商之間的互換交易,價格浮動所帶來的風險可能性被互換的交易所所承受。

後面有四個案例,這主要是我們在這兩年在做場外期權試點的過程中,焦煤焦炭品種所做的一些案例。第一是焦化企業買入價差看漲期權規避焦煤價格上漲風險,這就是剛纔提到的服務於採購價格有可能上漲的風險管理期權的選擇。跟剛纔不同的情況在哪兒呢?他選擇了價差的形式,感覺比較小眾,價差實際上就是說你買一定的期權是為了保住自己價格上漲的風險,但是你又不想權利金過高或者你覺得價格上漲的風險是有的,但是不限制它上漲,所以你在買入看漲期權的同時在賣出看跌期權的同時有一個價差。從這個圖上來表達就是我怕這個價格高於1258,但是實際情況看確實價格超出1289,市場不一定會按照你的方向來走,最後價格倒1413,剛好保住了期現段的62。